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核心要点：

●自7.24《risk on！港股的反击时刻》以来我们持续强调7月会议即为本轮“政策底”，近期政策密度已有提升（降低ERP），而今晚地产政策是重大分水岭，进一步明确力度加码（提升EPS）。中美ERP之差反映中美宏观底色之差，其极端低值记录了历史上的典型政策底，基于这个数据我们持续强调0724政策底确立的判断。从18年、22年等几轮典型的“政策底”来看， “定调转向”之后在1个月内密集配套出台政策组合拳已构成基准情形，前期政策力度到密度上均未达到市场期待的“基准假设”，也使得短期risk on遇到坎坷。

自8.27日财政部发布印花税减半征收以来，本周政策密度明显提升，围绕“活跃资本市场”与“调整优化地产政策”相继展开；而8.31日晚《两部门调整优化差别化住房信贷政策》等地产政策超预期，进一步明确政策力度加码，将有效化解经济下行风险。

● 本轮新政在居民资产负债表修复欠佳的背景下意义重大，地产产业链行情借鉴历史上四轮地产放松周期的经验。8月31日政策围绕首付比例下调、二套房利率政策加点下调、存量房贷利率调整三个方面展开优化，力度是14年930新政以来居首；由于地产也承载着劳动力就业、居民财富预期等深远的传导影响，将打消市场对于政策协同方面的顾虑，本次新政在当前企业/居民疫后资产负债表修复欠佳的背景下意义重大。

● 港股已运行至本轮回撤底部区域。（1）基于历史大底长周期比较视角，从历次恒指第一波反弹幅度VS恒指第一波反弹后回撤幅度来看，恒指回撤至18000已基本到达期望水平。（2）估值：截至8.30恒指远期PE为8.7倍，位于2010年以来均值-1STD下方，恒指ERP位于历史均值上方。（3）从卖空指标来看，港股市场亦凸显底部特征。近期，港股主板卖空成交占比攀升至近20%的高位水平（接近去年10月港股底部的超卖水平）。

●港股行业配置？把握risk on的两条线索。（1）外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；（2）困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。