工业稳中有进，服务积极向好

3月工业生产态势稳健向好，基建、制造业投资积极及消费修复对工业生产形成正向支撑，地产投资修复不足和出口放缓对工业生产仍有一定负向影响。一年之计在于春，两会后经济目标纲举目张，地方及企业积极性较高，我们预计3月规模以上工业增加值同比增速为5.0%，由于去年高基数影响预计一季度增速为3.4%，两年平均约5%。此外，3月服务业生产较上月进一步走强，呈现积极向好态势。

>>预计1-3月固定资产投资累计同比增速5.7%

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预计1-3月全国固定资产投资(不含农户)累计增速为5.7%。其中，制造业投资累计增速预计为8.5%，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增速预计为7.9%，房地产开发投资同比增速预计为-5.9%。制造业投资表现出强劲韧性，强链补链和产业基础再造是其重要支撑；基建投资受益于政策呵护维持较高增速。综合研判，基建和制造业是今年一季度固定资产投资增长的主要动力源。

>>返城高峰已过，失业小幅回落

预计3月全国城镇调查失业率为5.5%，较前值回落0.1个百分点，仍位于5.5%目标阈值水平。一方面，节后农民工返城高峰已过，摩擦性失业减少，外来户籍人口调查失业率有望回落。但另一方面，由于工业企业利润承压，叠加青年结构性失业压力加大，城镇失业率中枢依然高于2021年和疫情前水平。

>>CPI和PPI同比延续回落趋势

预计3月CPI环比-0.2%，同比+0.8%(前值+1.0%)。猪价下跌趋势有所放缓，蔬菜价格季节性回调，水果价格上升形成一定对冲，原油价格回落带动成品油价格小幅下行，整体上CPI上行动力不足。预计3月PPI环比-0.1%，同比-2.6%(前值-1.4%)。基建投资维持韧性，3月国内定价品种如钢材、水泥等价格小幅上涨；受海外银行危机影响，市场避险情绪升温，3月中旬全球主要大宗商品震荡回调，原油、有色价格小幅回落。

>>消费继续修复，社零显著上行

预计3月社会消费品零售总额同比+7.7%，前值+3.5%，居民消费继续修复，低基数效应带动社零同比上攻。其一，3月居民出行数据保持恢复态势，高社交属性消费持续恢复；其二，地产销售持续修复，地产后周期消费有望企稳回升；其三，由于疫情影响，去年3月社零同比增速仅为-3.5%，低基数影响下，预计今年3-5月社零同比增速读数较高。

>>出口阶段性承压，关注两大潜在机遇

预计2023年3月人民币计价出口同比增长2.5%，贸易顺差500亿美元，3月人民币计价进口同比增速-0.8%。在出口一致性预期悲观的背景下，我们提示未来有两大领域可能出现出口亮点，独立于全球衰退和外需利空，通过份额提升或者产业成长带动相关品类出口积极增长：其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益；其二是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类(新能源车、光伏等)的出口增长。

>>预计3月金融数据保持强劲

预计2023年3月人民币信贷新增3.6万亿，同比多增4700亿元，对应增速11.6%，与前值持平。3月信贷需求进一步回暖，宽信用政策延续，供需匹配，预计信贷投放继续大幅同比多增。结构上，受消费场景、人的流动继续恢复，地产销售回暖及去年低基数影响，居民端贷款或大幅同比多增；企业端，预计中长期贷款保持强劲，基建、制造业、普惠小微等领域是主要投向，地产为边际增量，而表内票据或大幅同比少增。

预计3月社融新增5万亿，同比多增约3500亿，增速较前值升0.1个百分点至10%。结构中，预计同比多增核心来自信贷，信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票也将有小幅同比支撑；而政府债券、企业债券、股票融资可能同比少增。总体看，社融增速进入确定性上行通道。预计M2增速较前值回落0.2个百分点至12.7%，M1增速较前值回升0.2个百分点至6%。

我们认为3月末全面降准意味着宽信用仍是当前主基调，预计社融、M2、信贷年末增速分别为10.3%、10%、10.5%。金融数据对于实体经济的支撑力度逐步加强，我们测算的有效社融增速(中长期贷款+非标项目+直接融资)去年9月已止降企稳，对实体经济形成正面引领。

>>风险提示

消费者信心修复不及预期；大国博弈超预期。

(李超为浙商证券首席经济学家)

（文章来源：第一财经）